证券时报记者 钟恬东兴证券
2025年的中概股市场正经历一场深刻变革。一边是极氪被私有化从纽交所退市，达达从纳斯达克退市，金融壹账通港股美股双重退市等标志性事件接连落地，中概股从美股主动撤离的步伐持续提速；另一边，60多家中小企业以细分赛道优势寻求全球化融资，延续着中企赴美上市的传统路径；与此同时，小马智行、禾赛等企业加速回港，双重主要上市成为主流选择。
在监管环境变迁、估值差异分化、产业发展需求等多重因素的影响下，这场“退与进”的博弈，既是中国企业全球化布局的缩影，也映射出全球资本市场格局的重塑。
多家巨头私有化退市
12月22日，吉利汽车公告称，正式完成对极氪的私有化及合并事项的交易，极氪成为吉利汽车的全资附属公司，并于纽交所退市。此前12月9日已公告交易对价选择结果，70.8%的极氪股东选择股份，吉利汽车共为其配发7.7723亿股股份；29.2%的股东选择现金，吉利汽车共支付7.01亿美元现金。
作为年内最受关注的私有化案例之一，吉利汽车推动极氪智能科技退市堪称“闪电式撤离”。极氪于2024年5月在纽交所上市，上市首日股价大涨34.57%，但随后股价一直表现低迷。对于上市不足一年便宣布私有化，吉利汽车表示，将以此次整合完成为全新起点，充分发挥战略协同与规模效应，持续加大在智能化、电动化核心领域的投入，为全体股东创造可持续的长期价值，向科技引领型全球汽车企业全面进化。
京东系企业达达集团的退市则是电商生态整合的典型案例。2025年2月，京东集团向达达发布私有化要约东兴证券，以每股ADS 2.0美元或每股普通股0.5美元，收购达达集团所有已发行普通股。据测算，该收购方案对达达集团的估值达5.2亿美元。2025年6月，达达集团宣布完成私有化交易，正式退出纳斯达克市场。达达集团在公告中表示，这将助力其更灵活地推进战略调整，未来将与京东在技术、供应链及用户运营层面深化合作，共同争夺万亿级即时零售市场。
金融壹账通则开创了中概股双重退市的先河。其于2019年12月在纽交所上市，并于2022年7月以介绍上市方式在港交所主板挂牌，实现港美双重主要上市。2025年12月1日，金融壹账通完成了从纽交所和港交所退市，控股股东铂煜有限公司以约16.9亿港元私有化收购全部股份，退市主因包括股价长期低迷、流动性不足及战略整合需求。作为中国平安旗下金融科技公司，其退市后有望全面融入平安生态，整合资源以提升运营效率，聚焦金融科技服务。
赴美上市融资规模收缩
在部分公司相继从美股退市的同时，也有一批中资企业延续着全球化融资的路径赴美上市。具体来看，与往年不同的是，今年赴美上市的中概股以中小企业为主，融资规模大幅收缩，行业分布呈现多元化特征。
德勤的统计显示，2025年，有63家中国企业到美国上市，融资约11.2亿美元，新股数量相对2024年的59只增加了7%，而融资额则从19.1亿美元下降41%。从数据可以看出，今年赴美上市的中概股呈现“数量增、规模减”的显著特征，平均募资额不足2000万美元，远低于往年水平。今年最大的两宗中概股上市来自消费企业霸王茶姬和医药企业亚盛医药，募资额分别为4.11亿美元和1.26亿美元。
霸王茶姬于今年4月正式在美国纳斯达克上市，成为首家登陆美股市场的新式茶饮企业。相较于古茗、蜜雪冰城相继登陆港股，霸王茶姬选择美股上市彰显了全球化战略雄心，霸王茶姬表示，此次赴美上市，其募得的资金将主要用于扩大中国及海外门店规模、开发和创新产品，构建海外供应链网络、加强科技投入以支持业务发展和运营，其计划2025年新增1000家—1500家门店。
2025年1月，亚盛医药正式在美国纳斯达克上市，成为2025年首家在美股上市的中国生物医药公司，同时也是第四家实现港美两地上市的中国创新药企。公司是一家专注于开发新型小分子药物的生物科技公司，其研发的药物主要用于治疗癌症等重大疾病。公司的核心产品奥雷巴替尼（耐立克）是首个由中国本土企业研发的第三代BCR-ABL抑制剂，也是其创立十余年来首款获批的创新药，用于治疗慢性髓性白血病。公司上市后获得投资者追捧，目前股价较发行价上涨61.62%。
德勤中国资本市场服务部全国主管合伙人纪文和表示，对2026年中概股在美国上市的前景持谨慎的态度。若纳斯达克建议的上市门槛在2026年第二季度左右获得通过，那么能够满足新要求的中国公司数量预计将会下降，这或将促使许多规模较小的中国企业重新考虑其融资策略和时间表。2026年中国企业在美国市场上市的前景将取决于纳斯达克新上市门槛何时以及如何通过和实施，以及现有的中概股是否被迫退市。
中概股加速回归
与退市、入场并行的，是中概股回流的呈现趋势。2025年，港股成为中概股回归的核心枢纽，小马智行、禾赛、文远知行3家企业完成回港上市，双重主要上市成为主流回归模式。从回归节奏来看，2025年下半年中概股回港步伐显著加快。
其中，禾赛于2025年9月16日在港交所主板挂牌上市，成为首家实现“美股+港股”双重主要上市的激光雷达企业。其本次IPO是迄今为止全球激光雷达行业规模最大IPO，也是近四年来融资规模最大的中概股回港IPO，绿鞋前融资总额超过41.6亿港元（5.33亿美元）。“智驾双雄”小马智行和文远知行均于11月6日完成回港上市，值得注意的是，这三家企业均采用“美股+港股”双重主要上市模式。与此前的第二上市模式相比，双重主要上市能让中概股更好地融入港股市场，且有望纳入港股通，吸引南向资金加持。
除已完成回港的企业外，还有多家中概股正在推进回流计划。例如，天境生物（现已更名为“新桥生物”）于2025年10月宣布，拟在港交所主板进行IPO，实现纳斯达克与港交所双重上市，目前仍处于前期筹备阶段。
中银证券认为东兴证券，不排除一些中概股通过私有化退市，再通过港股或A股IPO的路径实现回归。这一途径使企业能够摆脱美国监管的压力，且能够借助中国香港及内地资本市场获得更合理的估值，并拓展多元化的融资渠道。同时，企业通过重组和优化战略，提升了其市场竞争力。
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